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时间：2012-10-9 8:06:50 浏览：189 |
橡塑网，
塑料(10490,-175.00,-1.64%)市场在流转货源偏紧，欧央行无限制购债计划，及美联储 QE3 政策出台等利好信息的推动下，近期现货与期货价格联袂上涨。在十月国庆长假来临之际，伴随国内聚乙烯生产装置开工及产能变化，大商所 L1301 合约将呈现“近”强“远”弱格局。
一、国庆节前L1301价格仍有支撑
1、国内装置开工率偏低
截止八月底我国共有23座聚乙烯工厂进行商业化运作，国内产能为1060万吨/年，据统计聚乙烯累计产量为655.3 万吨，同比去年产量679.2万吨下降23.9万吨。本年度以来聚乙烯开工率仅为93%，远低于去年同期开工率及2010年度与2011年度装置开工率。
表1：中国聚乙烯产能、产量及开工率统计(单位：万吨；%)
另据海关披露，2012年8月份LLDPE进口24.46万吨，环比增加14.51%，同比去年减少10.83%，今年累计进口147.03万吨，减少6.85%。在国内装置开工偏低的背景下，LLDPE 进口量的减少，凸显当前线性低密度聚乙烯货源偏紧格局。
2、社会库存仍处低位
如表1所示，2010年度我国聚乙烯产能以19%速度扩产，直接导致现货库存量不断攀升。
图1：PE现货库存与中塑仓单指数对比图 (统计时间：2011.9.16 至 2012.9.16)
资料来源：中期研究
伴随2011年度欧债危机的不断恶化，及国内经济运行周期逐步下移，聚乙烯市场迅速进入去库存化时代。中塑资讯统计：中国塑料市场PE库存在2010年度均值约为170%，2011年度均值约为210%，而9月16日PE库存数据仍维持在130%附近，较八月底仅增加0.80%，比上年同期减少47.92%，国内现货市场PE 库存量连续6个月处于近两年低位徘徊。根据调研发现，下游企业采购原料时普遍采取随用随拿原则，而贸易商以往的囤货行为在本年度大幅降低，纷纷回归快进快出、加快资金回转率的传统贸易方式，同时库存数据并未继续下探，判断自11年度以来的去库存化进程步入尾声，现货市场已处于紧平衡现象。
3、期现倒挂支撑期价
从去年11月开始，国内石化厂家持续亏损，一季度国内聚乙烯工厂一度通过停车检修、降负荷减产来带动现货价格走强，但二季度原油价格由高位回落、及春用农膜季节性需求逐步减弱，期货价格带领现货市场一路下行，6月初石化自身库存下降，社会库存水平接近两年最低的背景下，中石化持续定价销售，并配合装置减产等利好条件，逐步上调价格，亏损局面才有所缓解。同时海外进口报价对国内出厂价格亦步亦趋，进口报价的上调幅度折合人民币后，与石化出厂价几乎对等，两者价格始终保持在同一水平，并未利用成本优势打压国内价格，在上涨过程中配合石化系统对市场价格的控制能力进一步增强。
图2：LLDPE 国产价格与进口报价走势图
资料来源：中期研究
石化通过此轮减产及挺价才恢复自身利润，价格的传导更多是至上而下，供需紧平衡状态导致下游市场只能被动消化。下游市场的疲弱需求及产能释放的担忧，直接表现在 L1301 合约价格较现货持续贴水，期货价格从3月14日开始， 此轮期现价差均值为 -380 元/吨，截止9月25日两者价差仍扩大为 -668元/吨，国庆节前价差有必要向均值逐步回归。价差的回归将以两种方式演绎：首先是现货价格下降，其次是期货价格上升。配合图1现货库存指数与图3期现价差，发现期现货贴水时间与国内低库存惊人吻合，均从3月中旬开始长达到6个月，说明当前的市场格局并未改变。
图3：期现价差走势图
资料来源：中期研究
在国庆节前国内库存仍偏低的背景下，现货价格跟随石化出厂价波动，石化系统没必要放弃当前的挺价策略及对市场的掌控能力，大幅下调出厂价而打压现货价格，所以两者价差的收敛将以期货价格反弹为主。L1301 较目前现货市场均价11100元/吨贴水380元/吨，推断10720元/吨将是国庆节前价差回归的支撑位。
二、国庆节后L1301价格蕴含走弱风险
1、QE3 落地，单体价格回落风险增加
欧央行宣布无限制购债计划后，市场对美联储QE3 推出的预期日益升温，各国央行再次陷入印钞竞赛中，流动性释放支撑原油等资源商品价格不断攀升。 然而9月13日美国 QE3 政策正式出台后，市场缺乏后续利好消息提振，WTI原油价格回归理性不断下滑。有数据显示，全球第一大原油消费国及第一大进口地区的美国，今年上半年原油日均消费降至1849万桶，为1998年以来的最低水平；2012年1-6月日均净进口约798.8万桶，每周石油净进口量徘回在1992年以来同期历史低点水平，同时本年度美国原油、成品油总库存变化与2011年基本保持一致，库存规模处于历史第三高水平；今年上半年原油日均产量，重新回到1998年以前水平并超过623万桶，较2011年同期增长 12.3%。美国原油市场消费下降、进口偏低、库存高企、本国产量增加，对后期行情走势难言支撑。在11月上旬美国总统大选前，无论是执政党还是竞选方对抑制原油价格继续上行，均是争夺选票的政治筹码之一。地缘冲突爆发对原油价格的影响仍存在不确定性，静态系统下 WTI 原油价格在十月份将延续弱势。
聚乙烯上游单体石脑油与乙烯价格，在三季度跟随原油价格持续上行，同时期东亚地区裂解装置的大量停车检修，及“布拉万”、“三巴”台风影响，乙烯单体价格快速上涨。截至9月25日，美原油-亚洲石脑油、亚洲石脑油-亚洲乙烯单体价格的动态裂解价差分别为263.62美元/吨，及381.2美元/吨，两者均超过均值处于高位，如图4所示，一旦石脑油与乙烯裂解价差位于高位时，乙烯裂解高利润难以持续。基于原油价格在十月份的弱势判断，而石脑油与乙烯单体价格回落的风险增加，另外三季度东亚地区的中沙天津、台湾台塑、日本三井化学、韩国韩化等裂解停车装置陆续正常开车，乙烯供应增加将促使乙烯裂解利润的回落已成为必然，成本支撑线的下移令国内聚乙烯后期走势承压。
图4：亚洲石脑油与亚洲乙烯价格走势图
资料来源：中期研究
2、新产能投产，十月聚乙烯供应增加
今年我国仅增加大庆石化、抚顺石化两座石化装置，新产能分别为全密度装置增产75万吨，高密度装置增产55万吨，投产后国内聚乙烯产能在本年度达到 1190万吨，产能增加率为12.26%。
表2：2012年度中国聚乙烯新增产能统计(单位：万吨/年)
如表2所述大庆石化新增产能55万吨/年，为两套全密度装置，全密度装置一产能25万吨/年重点生产高强度薄膜专用树脂6097，全密度装置二产能为30万吨/年重点为LLDPE系列牌号产品。据考证大庆石化9月3日首批聚乙烯产品已开始销售，9月14日全密度二装置开车成功，标志已全部进入生产阶段。抚顺石化新增产能为45万吨/年的全密度装置一套，重点生产 LLDPE 系列牌号产品，及年产30万吨的高密度聚乙烯装置一套。其中抚顺石化9月份计划日产LLDPE 7042 产品645万吨/天，该全密度装置开工率接近50%。
表3：2012年三季度中国 LLDPE 装置检修统计表(单位：万吨/年)
另外三季度石化系统为挺价支撑现货价格，停产检修的一批装置在国庆节前均会投产，此次停车国内聚乙烯累计损失产量约为22.5万吨。据了解石化系统并未安排其他线性低密度装置在10月份停车，国内供应量将直线上升。
据了解新产能投放时通常需要一段时间运行后，开工负荷将逐步提升，十月份开始对市场的影响力会逐步增强，同时原停车装置投产，将令四季度国内聚乙烯供应关系发生转变，石化企业、中间贸易商销售压力增加。
3、季节性消费步入尾声
在聚乙烯下游消费市场，薄膜占LLDPE消费总量的78%左右，其中包装膜占55%、农用膜占22.5%。包装膜价格波动与全球宏观经济形势较为密切，需求主要用于出口市场，因国外圣诞节与元旦节前1-2个月是国内产品出口的高峰期，下半年包装膜企业开工率从7月开始稳步提升，在10月下旬达到顶峰后逐步回落。农膜需求呈刚性但因春耕秋播因素，如图5所示具有明显的季节性。
图5：农用膜企业开工率统计图(单位：%)
图6：包装膜企业开工率统计图(单位：%)
资料来源：中期研究
2012年8月份国内塑料(10490,-175.00,-1.64%)薄膜总产量为81.0万吨，同比增长8.6%，1-8月份总量为606.9万吨；农用薄膜8月总量为12.6万吨，同比跌5.3%，1-8月份总量为98.4万吨，国内薄膜企业整体运行平稳，当前农膜仍属于需求旺季，而包装膜从二季度开始有环比增速放缓迹象，企业整体开工率维持在50%-80%，但国庆节后，包装膜与农膜企业开工率均在10月先后触定回落，后期聚乙烯行情走势难言乐观。
国庆节后在供应放松、下游需求放缓及单体价格疲弱的综合环境下，石化系统继续通过上调出厂价格来带动现货市场的压力较大，根据中石化与中石油自身库存状况，聚乙烯出厂价格应持平或降价让利促销为主，按成本测算当前的出厂价格 11000 ，将成为10月份的强压力位。
三、操作策略
1、技术分析
L1301 日K 线图中， 5日均线下穿10日均线， 同时KD 指标于9月19日在钝化区80上方出现死叉，而MACD 指标红柱不断下降，并在9月25日确认死叉，凸显近期上涨行情告一段落。月k线图中跟据大势线测算，按 11年2月开始的跨年度下跌走势中，近期上涨仅属于反弹行情而已。
图7：L1301 月K 线走势图
资料来源：文华财经、中期研究
结合上述基本面分析，国庆节前仍维持强势，月K 线图中20月均线 10650与大势线支撑位10632吻合，此区域将成为国庆节前的重要支撑位。而国庆节后因供需变化，我们判断此轮反弹即将结束，结合当前石化出厂价格，当前压力位10950 与10260 将成为上涨强阻力线。
2、国庆节前操作策略
节前国内供需格局相对稳定，现货市场库存仍然偏低，整体呈现紧平衡格局，石化系统对市场的控制能力占有优势，判断仍会持续挺价，结合技术分析及期现价差向均值回归的判断，近期向下调整10620至10720一带有强支撑，建议逢低买入为主，当价格跌破支撑区域下沿10620时可逢低买入，并按日K 线图的20日均线10500 止损， 整体仓位控制在30%以内， 因临近假期以日内操作为主。
3、国庆节后操作策略
国庆节后因前期检修产能陆续投产、75万吨/年的LLDPE新产能投放，对市场冲击日益增强，伴随农膜及包装膜开工率下滑，石化系统对国内聚乙烯控制力有所弱化，L1301价格重心将不断下移。建议逢高抛空为主，入场点位选择 10620 至 10260 一带，建仓时采取倒金字塔方式逢高加码，将建仓均价成本控制在10950附近，止损价格为10260，空单净仓位控制在 60% 以下。
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